環(huán)保行業(yè)的杠桿周期：政策與發(fā)展的博弈。五年時(shí)間，環(huán)保股仿佛經(jīng)歷了一場(chǎng)輪回，申萬(wàn)環(huán)保工程及服務(wù)指數(shù)從2013年初起，經(jīng)歷了2015年最高峰的約2倍的漲幅，到2018年12月回歸到了起點(diǎn)。環(huán)保行業(yè)的加杠桿周期是以城鎮(zhèn)化、環(huán)保監(jiān)管強(qiáng)化致需求提升為背景，以貨幣及信貸政策寬松為催化劑，疊加公司進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)的擴(kuò)張需求而形成；同時(shí)伴隨著對(duì)加杠桿從謹(jǐn)慎到放開(kāi)的態(tài)度變化以及EPC－BOT／BT－PPP商業(yè)模式演變，而大部分環(huán)保公司經(jīng)歷了2018年的金融“去杠桿”、債務(wù)或融資危機(jī)后，不僅遭到業(yè)績(jī)及估值的雙殺，而且未來(lái)加杠桿的能力及意愿出現(xiàn)下降，對(duì)項(xiàng)目的選擇也變得越來(lái)越慎重。

“政策底”顯現(xiàn)，未來(lái)行業(yè)呈現(xiàn)三大趨勢(shì)。為契合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，金融監(jiān)管政策正逐步修正并微調(diào)。我們預(yù)計(jì)，1。資金向民企傳導(dǎo)將逐步轉(zhuǎn)好：支持民營(yíng)企業(yè)政策的核心起點(diǎn)是11月1日，習(xí)主席組織召開(kāi)的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)。我們認(rèn)為，支持民企要把握“度”：首先意味著預(yù)期的改善，但在“惜貸”和“送貸”中應(yīng)選擇合適平衡點(diǎn)。2。中央政府適度加杠桿是重要方向：地方政府、民營(yíng)企業(yè)加杠桿潛力或意愿有限，可以以中央層面推動(dòng)大型或補(bǔ)短板項(xiàng)目，其他部門(mén)承做，環(huán)保公司參與度將提升；3。排污成本內(nèi)部化水平增加：建立科學(xué)的收費(fèi)制度，這是環(huán)保行業(yè)商業(yè)模式破局的終極法門(mén)，可以提升環(huán)保資產(chǎn)的質(zhì)量、穩(wěn)定收益及現(xiàn)金流水平。

2019年投資策略——尋找新的起點(diǎn)。1。國(guó)家對(duì)前期監(jiān)管政策調(diào)整的新起點(diǎn)，融資環(huán)境將逐漸改善：對(duì)民營(yíng)企業(yè)支持及期待降息的落地，有利于板塊估值的提升且該機(jī)會(huì)一旦形成彈性較大，但環(huán)保PPP類(lèi)公司業(yè)績(jī)改善為時(shí)尚早，投資需避開(kāi)窗口期；2。市場(chǎng)對(duì)行業(yè)投資屬性認(rèn)識(shí)的新起點(diǎn)，對(duì)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流越來(lái)越重視：固廢、水務(wù)運(yùn)營(yíng)及環(huán)境監(jiān)測(cè)細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流更具有確定性，在宏觀形勢(shì)不明朗的情況可獲得相對(duì)收益；3。功能財(cái)政的新起點(diǎn)，以積極的財(cái)政政策推動(dòng)大型、補(bǔ)短板項(xiàng)目：雄安及長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)保需求的釋放、均可形成刺激板塊的主題性機(jī)會(huì)，此外，國(guó)有資本在股權(quán)層面對(duì)環(huán)保公司的支持也需要重點(diǎn)關(guān)注。

投資建議：固廢領(lǐng)域推薦：瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境、旺能環(huán)境；水務(wù)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域推薦：洪城水業(yè)；環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域推薦：先河環(huán)保；主題性投資機(jī)會(huì)彈性品種建議關(guān)注：博世科、國(guó)禎環(huán)保、碧水源。

風(fēng)險(xiǎn)分析：環(huán)保政策因經(jīng)濟(jì)下行而要求力度降低；地方政府釋放更多債務(wù)問(wèn)題；金融機(jī)構(gòu)對(duì)民企及環(huán)保支持力度低于預(yù)期。