中報(bào)點(diǎn)評(píng)

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事件

公司發(fā)布半年報(bào), 2020H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11．93億元,同比增長(zhǎng)12．94%,歸母凈利潤(rùn)2．4億元,同比增長(zhǎng)77．31%,業(yè)績(jī)超行業(yè)預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)毛利率39．9%,同比提升4．3 pct,主要受益于電解液原材料價(jià)格下降和出貨結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的毛利率提升,以及醫(yī)藥中間體高利率業(yè)務(wù)比例的增加。

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投資摘要

歐洲新能源車(chē)市場(chǎng)需求向好,海外出貨比例提升。2020H1公司鋰電池電解液板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5．88億元,同比增長(zhǎng)8．38%,毛利率29%,同比提升2．3 pct。國(guó)內(nèi)新能源車(chē)補(bǔ)貼退坡疊加全球疫情負(fù)面影響,歐洲新能源車(chē)市場(chǎng)在碳排政策以及德法系車(chē)企電動(dòng)化加速的雙重作用下,表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。報(bào)告期內(nèi)公司海外出貨占比由2019年20．9%上升至2020H1的26．8%,波蘭電解液工廠(chǎng)建設(shè)穩(wěn)定推進(jìn),目前已完成進(jìn)度23．5%,投產(chǎn)后將進(jìn)一步打開(kāi)歐洲市場(chǎng),優(yōu)化運(yùn)輸成本,盈利空間擴(kuò)大。預(yù)計(jì)全年電解液出貨量達(dá)4．2萬(wàn)噸以上,同比增長(zhǎng)30%,營(yíng)收達(dá)15億元以上,同比增長(zhǎng)25%。

電解液大幅擴(kuò)產(chǎn),同時(shí)布局上游原材料產(chǎn)能,成本優(yōu)化,增厚利潤(rùn)空間。報(bào)告期內(nèi)公司電解液出貨量1．7萬(wàn)噸,投運(yùn)產(chǎn)能4．2萬(wàn)噸,產(chǎn)能利用率40．6%,在建產(chǎn)能10．4萬(wàn)噸,疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)Q1開(kāi)工率不足、運(yùn)輸不便,Q2已逐步恢復(fù)正常。原材料成本占據(jù)電解液總生產(chǎn)成本的絕大部分,溶劑成分用量占原材料比例達(dá)到80～90%。公司惠州三期碳酸酯產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn),減少動(dòng)力電池電解液的溶劑成本。電解液等化學(xué)品拉動(dòng)下,電容器業(yè)績(jī)共振,長(zhǎng)期向好。此外儲(chǔ)能市場(chǎng)快速覆蓋,儲(chǔ)能電解液出貨占比不斷提升,2020Q1占公司電解液出貨比例達(dá)14．6%,相對(duì)2018年提升10pct,預(yù)計(jì)2020年儲(chǔ)能電解液市占率將達(dá)25%,成為新的重要出貨增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司有機(jī)氟化學(xué)品疫情作用下板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@。2020H1公司有機(jī)氟化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3．09億元,同比增長(zhǎng)32．68%,毛利率63．4%,同比增長(zhǎng)7．1 pct。有機(jī)氟化學(xué)品出貨量0．4萬(wàn)噸,是2019全年出貨量的2．5倍。疫情拉動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)需求,公司醫(yī)藥中間體產(chǎn)品訂單大幅增長(zhǎng)。同時(shí)政府對(duì)精細(xì)氟化工的扶持力度逐步加大,目前精細(xì)氟化工品處于進(jìn)口替代階段,海內(nèi)外市場(chǎng)前景廣闊。

電解液、半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn),看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。2020H1公司半導(dǎo)體化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0．46億元,同比下降24．25%,公司核心產(chǎn)品銅蝕刻液進(jìn)行迭代驗(yàn)證,目前已恢復(fù)正常交付。半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)毛利率20．9%,同比增長(zhǎng)3．4 pct,盈利能力提升。出貨量0．61萬(wàn)噸,接近去年全年0．65萬(wàn)噸的出貨水平,投運(yùn)產(chǎn)能1．2萬(wàn)噸,在建產(chǎn)能2．1萬(wàn)噸,擴(kuò)產(chǎn)力度較高。報(bào)告期內(nèi)公司非公開(kāi)發(fā)行新股募集資金11．2億元,用于海德福高性能氟材料項(xiàng)目一期(5億元)、惠州宙邦三期項(xiàng)目(2億元)、荊門(mén)鋰電池材料及半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目一期(1億元)等新建產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目投資以及補(bǔ)充流動(dòng)資金(3．2億元),目前已累計(jì)投入3．5億元。隨著近幾年國(guó)家對(duì)于半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化的扶持力度加碼以及公司客戶(hù)端認(rèn)證的有序推進(jìn),未來(lái)公司在該領(lǐng)域?qū)?huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

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投資建議

公司電解液市場(chǎng)占有率穩(wěn)居前三,行業(yè)集中度提升具有提升趨勢(shì),2020年公司市占率有望突破20%。我們預(yù)計(jì)公司2020～2022年的營(yíng)業(yè)收入分別為29．7億元、38億元和46．2億元,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為4．9億元、6．5億元和8．2億元,每股收益分別為1．2元、1．59元和2．01元,對(duì)應(yīng)PE分別為46．5、35．3、27．9倍。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源車(chē)裝機(jī)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情形勢(shì)波動(dòng)

作者介紹

賀朝暉,清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士、碩士,2年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn),7年能源產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn),曾就職于東興證券。